上海机场（600009）2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年8月25日
数据基准：2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）
如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）获取正式报告。

一、公司概况与核心财务数据

1.1 公司概况

上海国际机场股份有限公司（简称'上海机场'）于1998年在上海证券交易所上市（股票代码600009），是上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场的运营主体。公司所属行业为航空机场。

上海机场是中国最大的机场上市公司之一。2025年，浦东机场旅客吞吐量在国内机场中排名第1，虹桥机场排名第8。公司核心业务涵盖航空性业务（飞机起降、旅客服务、安全检查、航空地面保障等）和非航空性业务（商业餐饮、免税零售、广告、货运代理等）。公司通过2022年重大资产重组注入了物流板块和广告板块资产，进一步拓展了业务版图。截至2026年6月末，公司总股本约24.88亿股。

1.2 核心财务数据

以下为上海机场2025年年度、2026年第一季度及2026年半年度核心财务数据。

2025年年度（年报数据）：

营业总收入：133.46亿元，同比增长7.90%
归母净利润：21.17亿元，同比增长9.45%
扣非归母净利润：20.54亿元，同比增长45.76%
基本每股收益：0.85元
加权平均ROE：4.98%，同比提升0.33个百分点
毛利率：27.51%，同比提升5.58个百分点
经营活动现金流净额：59.82亿元，同比增长8.15%
总资产：716.79亿元
归属于上市公司股东权益：约425.40亿元
资产负债率：37.86%

2026年第一季度（一季报数据）：

营业总收入：31.98亿元，同比增长0.81%
归母净利润：5.78亿元，同比增长11.33%
扣非归母净利润：5.54亿元，同比增长8.13%
基本每股收益：0.23元
加权平均ROE（单季）：1.35%，同比上升0.11个百分点
经营活动现金流净额：6.60亿元，同比下降6.27%
总资产：711.79亿元，下降0.70%
归属于上市公司股东权益：431.26亿元，增长1.38%

2026年半年度（半年报数据）：

营业总收入：65.03亿元，同比增长2.35%
归母净利润：12.16亿元，同比增长16.46%
扣非归母净利润：11.23亿元，同比增长9.32%
基本每股收益：0.49元
第二季度营业收入：33.05亿元，同比增长3.89%
第二季度归母净利润：6.38亿元，同比增长21.52%
第二季度扣非归母净利润：5.68亿元，同比增长10.50%
经营活动现金流净额：6.60亿元（一季度）
毛利率：约27%
投资收益：5.87亿元，同比增长28.54%
财务费用：1.23亿元，同比下降45.41%
拟分红：每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派现6.72亿元，占上半年归母净利润的55.25%

分业务结构（2025年年度）：

航空性收入：59.89亿元，同比增长7.71%
非航业务收入：73.57亿元，同比增长8.06%
其中商业餐饮收入：22.06亿元，同比增长7.32%
其中物流服务收入：18.30亿元，同比增长8.73%
其中其他非航收入：33.22亿元，同比增长8.18%
免税合同收入：12.57亿元，同比增长4%
广告合同收入：6.45亿元

2026年上半年关键业务数据：

航空性收入：30.21亿元，同比增长3.59%
物流服务收入：9.42亿元，同比增长13.03%
商业餐饮收入：9.35亿元，同比下降14.34%
免税合同收入：4.29亿元，较上年同期的6.28亿元大幅下滑

估值水平（截至2026年8月25日）：

股价：约23.47元
总市值：约584亿元
动态市盈率：约24倍
TTM市盈率：约25.42倍
静态市盈率：约27.48倍
动态市净率：约1.35倍

二、LCI结果解读（定性评估）

注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。

2.1 五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

截至2025年末，上海机场资产负债率为37.86%。总资产716.79亿元，归属于上市公司股东权益约425.40亿元。2026年第一季度末资产负债率延续低位，流动比率达2.73。作为重资产运营的机场企业，37.86%的资产负债率处于行业较低水平，财务结构稳健。公司持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司40%股权，上半年确认相关投资收益约3.75亿元-12。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——低脆弱

2025年全年归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润20.54亿元，同比大幅增长45.76%--2。全年营业成本仅96.74亿元，同比微增0.19%，远低于收入增速，带动毛利率同比提升5.58个百分点至27.51%-1。2025年公司期间费用率为8.8%，其中管理费用率同比下降0.4个百分点至5.5%，财务费用率同比下降0.6个百分点至3.1%-1。

2026年上半年归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%--11。利润增速持续高于营收增速——上半年营收增长2.35%，利润增长16.46%，经营杠杆效应显著-12。26H1公司实现投资收益5.87亿元，同比增长28.54%；财务费用1.23亿元，同比下降45.41%，主要因银行存款利息收入同比增加约1.20亿元-12-34。

上海机场的盈利质量在2025年以来显著改善。成本端的刚性特征使收入增长能有效转化为利润增长。LCI框架中，盈利脆弱性维度评估为低脆弱。

（三）流动性风险——低脆弱

2025年全年经营活动现金流净额为59.82亿元，同比增长8.15%，实现3年连续上涨-。2026年第一季度经营活动现金流净额为6.60亿元-19。每股经营现金流量从2022年的-0.0470元持续提升至2025年的2.4039元-。

公司现金流质量优异，经营现金流持续为正且规模可观。充裕的现金储备和稳定的经营性现金流入，使公司在任何短期流动性冲击面前均具备充足的防护。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——中低脆弱

从营收端看，2025年全年营收同比增长7.90%-。2026年第一季度营收同比增长0.81%，增速有所放缓-。2026年上半年营收同比增长2.35%-。营收增速从2025年的近8%放缓至2026年上半年的约2%，成长动能有所减弱。

从业务量看，2025年上海两场业务量全面增长——浦东机场旅客吞吐量8,499.45万人次（+10.69%），虹桥机场5,015.1万人次（+4.60%）-2。2026年上半年浦东机场旅客吞吐量4,269.12万人次（+3.72%），虹桥机场2,510.22万人次（+2.05%）-11。

货运业务是2026年上半年最突出的增长亮点——浦东机场货邮吞吐量219.07万吨（+14.69%），其中国际货运量增长16.57%-12-34。

从业务结构看，航空性收入保持稳健增长（+3.59%），物流服务收入增长13.03%-12。但非航业务承压明显——2026年上半年商业餐饮收入9.35亿元，同比下降14.34%；免税合同收入4.29亿元，较去年同期的6.28亿元大幅下滑-11-。

LCI框架中，成长失速维度评估为中低脆弱——航空主业和货运业务增长稳健，但非航业务（尤其免税）的持续下滑对整体成长构成拖累。

（五）治理脆弱性——低至中等脆弱

上海机场作为国有控股上市公司，治理结构规范且稳定。2025年度公司现金分红合计11.69亿元，占2025年度归母净利润的比例为55.25%，派息率同比增加3.78个百分点-1-2。2026年上半年公司拟每10股派发现金红利2.7元，合计派现6.72亿元，中期分红比例同样为55.25%-12。

公司近期已完成若干重要治理事项：

一是历史包袱出清。2022年重大资产重组注入的物流板块和广告板块资产，在2023-2025年的业绩承诺期内累计实现净利润完成率分别为106.18%和101.80%，顺利完成业绩承诺。

二是免税经营格局重塑。新免税合同自2026年1月1日起执行，公司首次引入国际免税巨头杜福睿（Dufry）中标浦东机场T1、S1标段，中免中标浦东机场T2、S2及虹桥机场标段，打破了过去中免一家独大的格局-11。合同费用采用'月固定费用+各品类销售额提成'的计算方式-12。

三是四期扩建工程推进。公司已签订国有土地使用权收回及设施补偿协议，补偿金额合计4.96亿元，有望在未来增厚业绩-1。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为低至中等——公司治理整体稳健，但免税经营格局的更替和四期扩建工程带来的不确定性需持续关注。

2.2 LCI综合判断（示意）

综合上述五维度评估，上海机场LCI（C值）预计落在0.3以下区间（'健康'等级），方程大概率收敛。主要优势项为杠杆风险低（资产负债率37.86%）、盈利质量高（扣非利润大增45.76%）和流动性风险低（经营现金流59.82亿元），成长失速因营收增速放缓和免税业务下滑处于中低水平。具体C值及方程状态以专知智库系统计算结果为准。

三、与同行业公司的对比

3.1 可比公司选取

选取白云机场（600004）作为可比公司。两家公司均为A股上市的大型机场运营企业，在业务模式和行业周期上具有高度可比性。

3.2 关键指标对比（2026年上半年）

上海机场（600009）：
营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非净利润11.23亿元，同比增长9.32%；资产负债率37.86%；ROE（年化）约5.4%。

白云机场（600004）：
2025年营业收入79.55亿元，同比增长7.16%；2025年归母净利润14.68亿元，同比增长58.60%（含5.1亿元非经常性损益，扣非净利润9.59亿元，同比增长5.80%）；2026年第一季度营收19.77亿元，同比增长8.54%；2026年第一季度归母净利润1.68亿元，同比下降43.32%；资产负债率约28%。

3.3 LCI差异分析

上海机场与白云机场的关键差异：

从盈利规模看，上海机场2026年上半年归母净利润12.16亿元，显著领先于白云机场。白云机场2025年全年归母净利润14.68亿元，但含5.1亿元非经常性损益，扣非净利润仅9.59亿元，同比增长5.80%。上海机场的盈利质量和盈利能力在机场行业中处于领先地位。

从资产质量看，上海机场资产负债率37.86%，白云机场约28%，两家公司的杠杆水平均处于低位，财务结构均较为稳健。

从成长性看，上海机场营收增速（2.35%）相对温和，白云机场2026年Q1营收增速8.54%但面临三期工程投产的成本压力（一季度归母净利润同比下降43.32%）。

在LCI框架中，上海机场的核心优势在于盈利质量和盈利稳定性——扣非利润增速持续高于营收增速，经营杠杆效应显著-12。白云机场则面临三期工程投产带来的短期成本压力和盈利波动。若白云机场LCI处于'关注'区间（C值0.3-0.5），则上海机场与其的核心差距在于盈利的可持续性和稳定性——上海机场已进入利润稳步释放阶段，而白云机场正处于产能扩张的'阵痛期'。

四、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，上海机场当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：扣非利润高增长 vs 营收增速持续放缓

2025年扣非净利润同比大增45.76%，2026年上半年扣非净利润增长9.32%——利润增速显著优于营收增速（2025年营收+7.90%，2026年上半年+2.35%）-。在LCI框架中，这种'利润增速 > 营收增速'的格局反映了机场行业的经营杠杆效应——成本相对刚性，收入增长能有效转化为利润增长。但营收增速从2025年的7.90%放缓至2026年上半年的2.35%，若营收增长进一步放缓，利润增长的可持续性将面临考验。

矛盾二：航空主业稳健增长 vs 免税业务持续下滑

航空主业保持稳健增长——2026年上半年浦东机场旅客吞吐量增长3.72%，虹桥机场增长2.05%-11。货运业务更是亮点——浦东机场货邮吞吐量增长14.69%-12。然而，非航业务中的免税板块持续承压——2026年上半年免税合同收入4.29亿元，较去年同期的6.28亿元大幅下滑--11。新免税合同自2026年1月1日起执行，杜福睿负责浦东机场T1+S1，中免负责浦东机场T2+S2及虹桥机场-11。经营方切换后，仍需经历从品牌导入到销售爬坡的周期-11。在LCI框架中，这一'主业稳、免税弱'的结构意味着公司成长质量存在结构性不均衡——高毛利的免税业务若无法恢复，将拖累整体盈利弹性。

矛盾三：新免税格局的长期利好 vs 短期业绩阵痛

公司首次引入国际免税巨头杜福睿，打破中免一家独大的格局，通过'鲶鱼效应'有望激活渠道长期价值。新合同模式下，公司的议价能力和免税业务的整体运营效率有望提升。然而，新经营方的入驻需要经历品牌导入和销售爬坡周期。2026年第一季度免税合同收入仅1.76亿元，同比下降48.7%-1。在LCI框架中，这一'长期利好 vs 短期阵痛'的矛盾意味着公司在治理和成长维度上面临阶段性的不确定性。

五、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，上海机场面临以下关键风险信号：

1. 免税业务持续下滑风险（高优先级）
   

2026年上半年免税合同收入4.29亿元，较去年同期的6.28亿元大幅下滑-。新免税经营方正处于品牌导入和销售爬坡期，恢复节奏存在不确定性。免税行业竞争格局已从口岸免税为主演变为'离岛+口岸+市内+电商'多渠道并存的模式-11。

2. 营收增速放缓风险
   

营收增速从2025年的7.90%放缓至2026年上半年的2.35%-。若航空业务量增速继续放缓，叠加免税业务的持续拖累，营收增长可能进一步承压。

3. 四期扩建工程影响风险
   

浦东机场四期扩建工程正在推进中，公司已签订国有土地使用权收回及补偿协议，补偿金额合计4.96亿元-1。扩建工程可能带来阶段性的资本开支压力和运营成本上升。

4. 国际航线恢复不及预期风险
   

2025年浦东、虹桥机场境外旅客量均恢复至2019年的99%-1。但2026年上半年国际航线旅客吞吐量增速有所放缓，国际客流的恢复速度直接影响免税业务的销售基数。

5. 地缘政治与宏观经济风险
   

公司业务与宏观经济、国际地缘政治高度相关。若全球经济复苏不及预期或出现重大地缘政治事件，航空出行需求和货运需求可能受到冲击。

六、结论

上海机场2025年全年实现营业收入133.46亿元（+7.90%）、归母净利润21.17亿元（+9.45%）、扣非归母净利润20.54亿元（+45.76%）。2026年第一季度实现营业收入31.98亿元（+0.81%）、归母净利润5.78亿元（+11.33%）。2026年上半年实现营业收入65.03亿元（+2.35%）、归母净利润12.16亿元（+16.46%）、扣非归母净利润11.23亿元（+9.32%）。

在LCI五维度脆弱性评估中，杠杆风险、盈利脆弱性和流动性风险三个维度处于低脆弱水平——资产负债率仅37.86%，经营现金流59.82亿元，扣非利润增长持续高于营收增速。成长失速维度处于中低脆弱水平——航空主业和货运业务稳健增长，但免税业务持续下滑对整体成长构成拖累。治理脆弱性维度处于低至中等水平——公司治理稳健，历史包袱已基本出清，但新免税格局的短期阵痛仍需消化。

上海机场当前的核心特征可概括为：'盈利质量卓越 + 财务结构稳健 + 免税业务承压'。公司作为中国最大的机场上市公司，坐拥浦东和虹桥两大枢纽机场，航空主业和货运业务增长稳健，经营杠杆效应显著，扣非利润增速持续高于营收增速，财务结构在行业中处于领先水平。然而，免税业务的持续下滑（上半年免税合同收入下降约32%）和营收增速的放缓（从7.90%降至2.35%），构成了LCI框架中成长维度的主要脆弱性来源。

机构预测方面，申银万国预计公司2026-2027年归母净利润为28/31亿元-1；国金证券预测2026/2027/2028年EPS为1.006/1.180/1.252元-12；华创证券调整26-27年归母净利润预测分别为25.9/28.6亿元-2。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在0.3以下区间（'健康'等级），方程大概率收敛。主要优势项为极低杠杆风险、低盈利脆弱性和低流动性风险，成长失速因免税业务持续下滑和营收增速放缓处于中低水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

上海机场当前的结构性特征——'盈利质量卓越 + 财务结构稳健 + 免税业务承压 + 新格局待验证'——在LCI框架中构成了一个典型的'高质量但需转型'样本。公司具备极强的财务安全垫和盈利韧性，但免税业务的持续下滑和营收增速的放缓意味着公司需要在新免税格局下尽快实现业务恢复，以维持长期的成长动能。投资者需重点关注：新免税经营方的销售爬坡进度、国际客流的恢复趋势、四期扩建工程对成本和资本开支的影响、以及营收增速能否企稳回升。

本文基于上海机场公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

容度指数（LCI）版权声明

容度指数（LCI）系专知智库（自指余行论研究中心）基于容度十一原理开发的原创性量化分析工具，受《中华人民共和国著作权法》及相关国际版权公约保护。

权利归属：容度指数（LCI）的核心方法论、计算公式（含容度方程 C = tanh(lambda · Phi / (1 - C))、五维度脆弱性评估框架、预警等级体系、多层级指数体系等）的知识产权，归属成都专知利乎数字科技有限公司（自指余行论研究中心）所有。

使用许可：
欢迎非商业性转载，须注明出处'专知智库（自指余行论研究中心）'并保留完整版权声明。
商业性使用须获得书面授权。
本文中的分析仅供参考，不构成任何投资建议。

联系方式：网站 www.zzzk.org.cn，电话 028-84400310

本版权声明适用于专知智库发布的所有容度指数（LCI）分析文章。