浙能电力（600023）2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年8月25日
数据基准：2025年年度报告及2026年第一季度报告（2026年半年度报告预计于2026年8月29日披露）
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）
如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）获取正式报告。

一、公司概况与核心财务数据

1.1 公司概况

浙江浙能电力股份有限公司（简称“浙能电力”）于2013年12月在上海证券交易所上市（股票代码600023），是浙江省能源集团有限公司旗下的核心电力上市平台，也是浙江省最大的发电企业。公司总部位于浙江省杭州市，所属行业为电力/火力发电。

公司主要从事煤电、气电、核电、热电联产、综合能源等业务。截至2025年末，公司管理机组总装机容量达41.04GW，控股火电机组占浙江省统调火电的50%以上，是浙江省电力供应的绝对主力-3。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电2.26%，伴随核电装机投产加速，投资收益有望稳中有增-3。

1.2 核心财务数据

以下为浙能电力2025年年度及2026年第一季度核心财务数据。

2025年年度（年报数据） ：

营业总收入：795.54亿元，同比下降9.61%--2
归母净利润：75.28亿元，同比下降2.99%--2
扣非归母净利润：71.91亿元，同比下降0.26%-2
基本每股收益：0.56元-2
加权平均ROE：10.10%，同比下降0.97个百分点-2
综合毛利率：12.33%-12.34%，同比上升0.17-0.29个百分点-1-
净利率：9.46%-9.60%，同比下降0.5个百分点-1-
经营活动现金流净额：114.54亿元，同比下降16.45%-2
归属于上市公司股东净资产：765.12亿元，同比增长4.33%-2
资产负债率：42.51%，同比下降1.14个百分点-
总资产：1,563.38亿元-
投资收益：38.50亿元，同比下降7.12%-1-3
分红预案：每10股派现2.8元（含税），叠加中期分红后全年每股分红0.33元，合计分红44.25亿元，分红比例58.78%--3

2025年营收同比下降9.61%，主要系电价下降以及光伏产品售价下降所致-1。归母净利润75.28亿元，同比下降2.99%，降幅远小于营收降幅，主要得益于煤价下行带来的燃料成本压降-2。扣非净利润71.91亿元，同比仅微降0.26%，主业韧性凸显-2。公司全年计提减值7.99亿元，影响归母净利润4.57亿元，主要为中来股份相关减值--3。经营现金流114.54亿元，同比下降16.45%-2。

分电源看，2025年全年完成上网电量1,737亿千瓦时，同比增长5.4%-3。全年发电量1,832.84亿千瓦时，同比增长5.36%，受益于下游用电需求增长及新增机组投产-1。

2026年第一季度（一季报数据） ：

营业总收入：156.62亿元，同比下降11.02%--10
归母净利润：9.47亿元，同比下降11.84%--10
扣非归母净利润：9.28亿元，同比下降3.37%--10
基本每股收益：0.07元-10
加权平均ROE（单季）：1.23%，同比下降0.22个百分点-10
毛利率：5.45%，较上季度减少6.88个百分点-
净利率：4.68%-
经营活动现金流净额：43.30亿元，同比增长21.23%-10
总资产：1,563.38亿元-10
归属于上市公司股东所有者权益：771.65亿元，同比增长0.85%-10
资产负债率：41.40%，同比下降0.89个百分点-11
投资收益：8.54亿元，同比下降5.4%-3
财务费用：2.36亿元-

2026年第一季度，公司实现营收156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下降11.84%-。业绩下滑主要系电价下降及参控股企业效益下降所致-。扣非净利润9.28亿元，同比下降3.37%，降幅远小于归母净利润，说明非经常性损益的波动是利润下滑的重要因素-10。经营现金流43.30亿元，同比增长21.23%，实现3年连续上涨-11。

发电量方面，2026年第一季度公司全资及控股发电企业完成发电量398.79亿千瓦时，上网电量378.86亿千瓦时，同比分别上涨3.34%和3.51%-。电量增长主要得益于嘉兴四期9号机组（2025年6月投产）和台二二期3号机组（2025年12月投产）的贡献-29。

估值水平（截至2026年4月27日）：

股价：约5.36元
总市值：约718亿元
市盈率（TTM）：约10.3-10.47倍-2-10
市净率（LF）：约1.01倍-2
市销率（TTM）：约0.97-1.0倍-2-10

二、LCI结果解读（定性评估）

注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。

2.1 五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

截至2025年末，浙能电力资产负债率为42.51%，同比下降1.14个百分点-。2026年一季度末，资产负债率进一步降至41.40%，同比下降0.89个百分点-11。在电力行业中，41%-43%的资产负债率处于中等偏低水平。

公司财务结构稳健，有息负债压力相对可控。2025年财务费用9.64亿元-，2026年Q1财务费用2.36亿元-。公司2025年综合资金成本持续优化。此外，公司经营现金流114.54亿元，充裕的现金流入为偿债提供了充分保障。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中低脆弱

浙能电力的盈利质量呈现“主业稳健、减值扰动”的特征。

2025年全年：归母净利润75.28亿元，同比下降2.99%；扣非净利润71.91亿元，同比仅微降0.26%-2。扣非利润的稳定性远优于归母利润，说明主业盈利能力保持较强韧性。毛利率12.33%-12.34%，同比上升0.17-0.29个百分点-1-。电力业务毛利率同比提升1.29个百分点至13.12%，受益于煤价下行-1。ROE达10.10%，在电力行业中处于较高水平-2。

2025年公司计提减值7.99亿元，影响归母净利润4.57亿元，主要为中来股份相关减值--3。光伏制造业务（中来股份）实现营业收入23.69亿元，销售量价均有下降，业绩承压-1-。

2026年第一季度：营收下降11.02%，归母净利润下降11.84%，毛利率从2025年全年的12.33%骤降至5.45%-。毛利率的大幅下滑主要源于电价下降——2025年公司火电电价同比下降4.6分-3。然而，公司投资收益8.54亿元，虽同比下降5.4%，但仍对利润形成重要支撑-3。

在LCI框架中，公司盈利规模仍然庞大（2025年75.28亿元），扣非利润稳定性较强，ROE处于较高水平（10.10%），但2026年Q1毛利率骤降和利润下滑构成阶段性压力，盈利脆弱性维度评估为中低脆弱。

（三）流动性风险——低脆弱

2025年全年经营活动现金流净额114.54亿元，同比下降16.45%，但绝对规模仍然庞大-2。2026年第一季度经营活动现金流净额43.30亿元，同比增长21.23%，实现3年连续上涨-10-11。

公司现金流质量优异，经营现金流持续为正且规模可观。2025年净现比约152%（经营现金流114.54亿/净利润75.28亿）。充裕的现金储备和稳定的经营性现金流入，使公司在任何短期流动性冲击面前均具备充足的防护。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——中低脆弱

从营收端看，2025年全年营收同比下降9.61%-2；2026年Q1营收同比下降11.02%-10。营收已连续多个季度处于负增长区间，主要受电价下降拖累。

从电量端看，情况截然不同。2025年全年发电量1,832.84亿千瓦时，同比增长5.36%-1；2026年Q1发电量398.79亿千瓦时，同比增长3.34%-。电量持续增长，受益于下游用电需求增长及新增机组投产。2025年6月嘉兴四期9号机组投产，2025年12月台二二期3号机组投产，合计新增2GW煤电产能-3。

从在建项目看，2026年一季度末在建工程较上年末增加42.21%，占公司总资产比重上升0.65个百分点-10。公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计2GW煤电，期待投产增厚净资产-3。

从投资收益看，2025年投资收益38.50亿元，其中参股核电部分12.31亿元（同比+1.8%），为公司贡献了稳定的利润增量-3。

在LCI框架中，营收受电价拖累持续下滑但电量保持增长、新增装机持续投产、投资收益稳定贡献，成长失速维度评估为中低脆弱。

（五）治理脆弱性——低至中等脆弱

浙能电力作为浙江省能源集团有限公司旗下的核心电力上市平台，治理结构具有国有企业的规范性优势。公司前十大股东持股数量111.93亿股，占总股本比例83.47%，股权结构高度集中-11。

公司在股东回报方面表现突出。2025年全年拟累计现金分红44.25亿元，占归母净利润的58.78%，同比提升8.63个百分点-3。每股分红0.33元/股（含税），同比增加0.04元/股，对应股息率高达5.71%-。同时，公司拟在2026年中报披露时分红不低于20%-3。

公司面临的治理层面风险因素主要包括：

一是中来股份的持续拖累。2025年公司计提减值7.99亿元，其中中来股份对应金额3.67亿元（资产减值2.01亿元、信用减值1.66亿元）-1。光伏制造业务（中来股份）收入23.69亿元，销售量价均有下降，业绩持续承压-1-。

二是电价下行的行业性压力。2025年公司火电电价同比下降4.6分-3。2026年Q1业绩下滑预计主要为电价下行影响-3。浙江省中长期电力交易均价的变化对公司营收影响显著。

三是投资收益的波动风险。2025年投资收益38.50亿元，同比下降7.12%，其中权益法核算的长期股权投资收益34.29亿元，同比下降9.0%-1。2026年Q1投资收益8.54亿元，同比下降5.4%-3。参股火电投资收益16.27亿元，同比下降23.2%-3。投资收益的下行趋势值得关注。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为低至中等——公司治理整体稳健，分红政策积极，但中来股份的持续拖累、电价下行压力和投资收益波动构成结构性隐忧。

2.2 LCI综合判断（示意）

综合上述五维度评估，浙能电力LCI（C值）预计落在 0.3以下 区间（“健康”等级），方程大概率收敛。主要优势项为杠杆风险低（资产负债率41.40%）、流动性风险低（经营现金流114.54亿元）和盈利规模大（2025年75.28亿元），盈利脆弱性因2026年Q1毛利率骤降和利润下滑处于中低水平，成长失速因营收受电价拖累持续下滑但电量增长和新增装机投产处于中低水平，治理脆弱性因中来股份拖累和电价压力处于低至中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

三、与同行业公司的对比

3.1 可比公司选取

选取华能国际（600011）和上海电力（600021）作为可比公司。三家均为A股上市的全国性或区域性大型发电企业，在业务模式和行业周期上具有较高可比性。

3.2 关键指标对比（2025年年度/2026年第一季度）

数据来源：各公司公告

3.3 LCI差异分析

浙能电力与华能国际的关键差异：

华能国际2025年营收2,292.88亿元，约为浙能电力的2.9倍；归母净利润144.10亿元，约为浙能电力的1.9倍【华能国际LCI报告】。华能国际作为中国最大的上市发电公司之一，规模效应显著优于浙能电力。

从盈利效率看，浙能电力毛利率12.33%，低于华能国际的18.45%，主要因华能国际拥有更高比例的新能源装机。但浙能电力ROE 10.10%，低于华能国际的19.04%【华能国际LCI报告】。从财务结构看，浙能电力资产负债率42.51%，远低于华能国际的约65.26%，财务结构更为稳健【华能国际LCI报告】。

从成长性看，两家公司2026年Q1均出现营收和利润下滑——浙能电力营收-11.02%、利润-11.84%；华能国际营收-5.89%、利润-9.83%【华能国际LCI报告】。浙能电力的降幅略大于华能国际，主要受电价下行影响更为显著【华能国际LCI报告】。

在LCI框架中，华能国际的规模效应优于浙能电力，但浙能电力的财务结构更为稳健。两家公司均面临电价下行的行业性压力【华能国际LCI报告】。

浙能电力与上海电力的关键差异：

上海电力2025年营收418.58亿元（-2.05%），约为浙能电力的52.6%；归母净利润27.67亿元（+35.26%），约为浙能电力的36.8%【上海电力LCI报告】。浙能电力的营收和利润规模均显著大于上海电力。

从盈利效率看，上海电力毛利率25.75%，远高于浙能电力的12.33%，反映出上海电力在电源结构和成本控制上的优势【上海电力LCI报告】。但上海电力ROE 12.41%，略高于浙能电力的10.10%【上海电力LCI报告】。从财务结构看，浙能电力资产负债率42.51%，远低于上海电力的69.32%，财务结构更为稳健【上海电力LCI报告】。

从成长性看，2026年Q1浙能电力营收-11.02%、利润-11.84%；上海电力营收-4.98%、利润-31.59%【上海电力LCI报告】。浙能电力的利润稳定性显著优于上海电力【上海电力LCI报告】。

在LCI框架中，浙能电力的规模效应和财务结构均优于上海电力，盈利稳定性也更强【上海电力LCI报告】。上海电力的毛利率优势部分对冲了规模劣势，但高杠杆和盈利波动使其结构性脆弱性更高【上海电力LCI报告】。

浙能电力的独特优势：

浙能电力在可比公司中展现出三个维度的显著优势：一是财务结构最稳健——资产负债率42.51%，远低于华能国际（65.26%）和上海电力（69.32%）；二是盈利稳定性最强——2026年Q1利润降幅11.84%，远小于上海电力的31.59%；三是分红比例最高——58.78%的分红比例和5.71%的股息率在电力行业中处于领先水平。

四、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，浙能电力当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：发电量稳健增长 vs 营收持续下滑

2025年全年发电量同比增长5.36%，2026年Q1发电量同比增长3.34%——电量端增长稳健。新增机组持续投产（嘉兴四期9号、台二二期3号）为电量增长提供了有力支撑。然而，营收同比下降9.61%（2025年）和11.02%（2026年Q1），持续处于负增长区间。在LCI框架中，这种“量增价减”的格局反映了电力行业当前的核心矛盾——电量增长无法对冲电价下行，公司的营收规模正在被电价侵蚀所压缩。

矛盾二：扣非利润微降 vs 归母利润降幅扩大

2025年扣非净利润71.91亿元，同比仅微降0.26%，主业韧性极强。然而，归母净利润75.28亿元，同比下降2.99%，降幅远大于扣非利润。2026年Q1扣非净利润9.28亿元，同比下降3.37%；归母净利润9.47亿元，同比下降11.84%。两者差距持续扩大，反映出非经常性损益（主要为中来股份相关减值）对公司表观利润的拖累正在加剧。在LCI框架中，这一“扣非稳、归母荡”的格局意味着公司的真实盈利能力虽强，但非主业的光伏制造业务（中来股份）正在持续侵蚀股东回报。

矛盾三：高股息的投资价值 vs 盈利下行的现实压力

公司2025年分红比例58.78%，股息率高达5.71%，在电力行业中处于领先水平-3。高股息为投资者提供了可观的现金回报。然而，2026年Q1归母净利润同比下降11.84%，全年盈利预测面临下调压力。机构预计公司2026年归母净利润60.85亿元，较2025年的75.28亿元下降约19%-3。在LCI框架中，这一“高股息 vs 盈利下行”的矛盾意味着若盈利持续下滑，高股息的可持续性将面临挑战——虽然公司规划2026年中期分红不低于20%，但分红金额将随盈利缩水而减少-3。

五、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，浙能电力面临以下关键风险信号：

1. 电价持续下行风险（高优先级）

2025年公司火电电价同比下降4.6分-3。2026年Q1业绩下滑预计主要为电价下行影响-3。浙江省中长期电力交易均价的变化对公司营收影响显著。若电价持续下行，公司营收和利润将面临更大的压力。

2. 中来股份持续拖累风险（高优先级）

2025年公司计提减值7.99亿元，其中中来股份对应金额3.67亿元-1。光伏制造业务（中来股份）收入23.69亿元，销售量价均有下降，业绩持续承压-1-。若中来股份经营状况持续恶化，公司将继续面临减值压力。

3. 投资收益下行风险

2025年投资收益38.50亿元，同比下降7.12%，其中权益法核算的长期股权投资收益34.29亿元，同比下降9.0%-1。参股火电投资收益16.27亿元，同比下降23.2%-3。2026年Q1投资收益8.54亿元，同比下降5.4%-3。投资收益的持续下行将对公司利润产生拖累。

4. 毛利率骤降风险

2026年Q1毛利率从2025年全年的12.33%骤降至5.45%，下降6.88个百分点-。毛利率的大幅下滑反映了电价下行对盈利能力的直接冲击。若毛利率持续处于低位，公司全年盈利将面临显著压力。

5. 盈利预测下调风险

机构预计公司2026年归母净利润60.85亿元，较2025年的75.28亿元下降约19%-3。若电价下行超预期或中来股份继续拖累，实际盈利可能低于预期。

6. 光伏行业周期风险

中来股份所处的光伏制造行业面临产能过剩、价格竞争激烈等周期性压力。若光伏行业景气度持续低迷，中来股份的亏损和减值风险将进一步加大。

六、结论

浙能电力2025年全年实现营业收入795.54亿元（-9.61%）、归母净利润75.28亿元（-2.99%）、扣非归母净利润71.91亿元（-0.26%），综合毛利率12.33%，ROE 10.10%，经营现金流114.54亿元，资产负债率42.51%。2026年第一季度实现营业收入156.62亿元（-11.02%）、归母净利润9.47亿元（-11.84%）、扣非归母净利润9.28亿元（-3.37%），经营现金流43.30亿元（+21.23%），发电量398.79亿千瓦时（+3.34%）。

在LCI五维度脆弱性评估中，杠杆风险和流动性风险两个维度处于低脆弱水平——资产负债率仅41.40%，经营现金流114.54亿元。盈利脆弱性和成长失速维度处于中低脆弱水平——盈利规模庞大、扣非利润稳定，但2026年Q1毛利率骤降和利润下滑构成压力；电量持续增长但营收受电价拖累下滑。治理脆弱性维度处于低至中等水平——公司治理稳健、分红积极，但中来股份拖累和电价压力构成隐忧。

浙能电力当前的核心特征可概括为： “电量稳健增长 + 扣非利润稳定 + 财务结构稳健 + 高股息回报 + 电价下行压力” 。公司作为浙江省最大的发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，在浙江省电力供应中占据不可替代的地位-3。2025年受益于煤价下行和新机组投产，公司实现了发电量增长5.36%、扣非利润仅微降0.26%的稳健表现。公司财务结构在电力行业中堪称典范——资产负债率仅41.40%，经营现金流114.54亿元，分红比例58.78%，股息率5.71%。

然而，公司当前阶段也面临显著的挑战。电价持续下行——2025年火电电价同比下降4.6分，2026年Q1毛利率从12.33%骤降至5.45%；中来股份持续拖累——2025年计提减值7.99亿元，影响归母净利润4.57亿元；投资收益持续下行——2025年同比下降7.12%，2026年Q1同比下降5.4%。机构预计公司2026年归母净利润60.85亿元，较2025年下降约19%-3。

截至2026年4月27日，公司市盈率（TTM）约10.3倍、市净率约1.01倍，估值处于合理区间。高股息率（5.71%）为投资者提供了可观的现金回报。公司2026年半年度报告预计于2026年8月29日披露。

LCI综合判断（示意） ：预计C值落在 0.3以下 区间（“健康”等级），方程大概率收敛。主要优势项为极低杠杆风险（资产负债率41.40%）、低流动性风险（经营现金流114.54亿元）和低盈利脆弱性（扣非利润稳定），成长失速因营收受电价拖累但电量增长处于中低水平，治理脆弱性因中来股份拖累和电价压力处于低至中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

浙能电力当前的结构性特征—— “电量增长 vs 营收下滑”、“扣非稳定 vs 归母承压”、“高股息 vs 盈利下行” ——在LCI框架中构成了一个典型的“高质量、高股息、短期承压”样本。公司凭借浙江省电力龙头的地位、稳健的财务结构和积极的分红政策，在电力行业中具备较高的投资价值和安全边际，但电价持续下行、中来股份拖累和投资收益下滑，使公司在短期盈利和成长方面面临显著挑战。投资者需重点关注：浙江省电价的走势、中来股份的经营改善情况、毛利率的企稳信号、以及新增机组投产对盈利的增厚效果。

本文基于浙能电力公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年第一季度发电量完成情况公告撰写。2026年半年度报告预计于2026年8月29日披露。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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