天宜新材（*ST天宜，688033）2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月4日
数据基准：2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）
如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）获取正式报告。

一、公司概况与核心财务数据

1.1 公司概况

北京天宜上佳高新材料股份有限公司（简称“天宜新材”，股票代码688033，*ST天宜）成立于2009年11月，是科创板首批上市企业之一。公司总部位于北京市，所属行业为新材料/光伏辅材/轨道交通。

公司主营业务涵盖轨道交通业务板块、光伏新能源业务板块、汽车业务板块、航空航天业务板块。其中，光伏新能源业务以天力新陶、天启光峰、天启颐阳和新毅阳为主体，主要从事光伏热场、锂电负极热场用碳碳复合材料制品及石英坩埚的研发、生产和销售；轨道交通业务主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售；汽车业务布局高性能碳陶制动材料。公司致力于发展成为绿能新材料创新及产业化应用平台型公司。

1.2 核心财务数据

以下为天宜新材2025年年度、2026年第一季度及2026年半年度核心财务数据。

2025年年度（年报数据） ：

营业总收入：6.83亿元，同比下降10.48%-
归母净利润：亏损22.35亿元，亏损扩大（上年亏损14.95亿元）-
扣非归母净利润：亏损21.02亿元-
基本每股收益：未披露
经营活动现金流净额：1.85亿元，同比下降35.80%
归属于上市公司股东净资产：14.11亿元，较上年末缩水61.52%
分红预案：不分配

2025年全年，公司实现营业收入6.83亿元，同比下降10.48%-。归母净利润亏损22.35亿元，较上年同期亏损14.95亿元大幅扩大-。扣非归母净利润亏损21.02亿元-。归属于上市公司股东净资产仅14.11亿元，较上年末缩水61.52%。

分业务结构（2025年年度） ：

轨道交通业务：收入2.02亿元，同比下降17.51%
光伏新能源业务：收入2.46亿元，同比下降30.99%
航空航天业务：收入2.06亿元，同比增长35.21%

2026年第一季度（一季报数据） ：

营业总收入：1.16亿元，同比下降49.93%-
归母净利润：亏损8,516.48万元，减亏4.6%-
扣非归母净利润：亏损8,502.38万元，减亏11.9%-
毛利率：-19.06%
负债率：63.71%

2026年第一季度，公司实现营业收入1.16亿元，同比下降49.93%-。归母净利润亏损8,516.48万元，同比减亏4.6%-。毛利率为-19.06%，负债率63.71%。

2026年半年度（半年报数据） ：

营业总收入：2.33亿元，同比下降44.91%-
归母净利润：亏损1.63亿元，减亏22.36%-
扣非归母净利润：亏损1.54亿元，减亏31.68%-
总资产：36.96亿元，同比下降5.86%
归属于上市公司股东净资产：12.49亿元，同比下降11.52%
经营活动现金流净额：6,312.37万元，同比下降60.63%
加权平均ROE：-12.22%
基本每股收益：-0.29元

2026年上半年，公司实现营业收入2.33亿元，同比下降44.91%-。归母净利润亏损1.63亿元，较上年同期减亏22.36%-。归属于上市公司股东净资产进一步降至12.49亿元，较年初再降11.52%。经营活动现金流净额6,312.37万元，同比下降60.63%。

估值水平（截至2026年9月4日）：

股价：约6.05-6.56元
总市值：约34亿元
市净率（LF）：约2.7倍
市盈率（TTM）：亏损（不适用）

二、LCI结果解读（定性评估）

注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。

2.1 五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——高等脆弱

截至2026年一季度末，天宜新材资产负债率已达63.71%。公司总资产36.96亿元（2026年二季度末），归属于上市公司股东净资产仅12.49亿元。

截至2025年末，公司货币资金仅2.10亿元（其中受限资金1.07亿元），短期借款高达6.93亿元（其中已逾期未偿还1.20亿元）。公司及子公司因欠款面临多家金融机构及供应商提起的法律诉讼，部分银行账户已被法院查封冻结。公司在2026年5月新增1条限制消费令-。3亿元闲置募集资金暂时补充流动资金于2026年5月13日到期后未能按期归还。

持续的大额亏损正在快速侵蚀股东权益——归属于上市公司股东净资产从2025年末的14.11亿元降至2026年二季度末的12.49亿元，再缩水11.52%。

在LCI框架中，63.71%的资产负债率、逾期贷款、诉讼查封、募集资金未能归还以及持续的净资产缩水，使杠杆风险维度评估为高等脆弱。

（二）盈利脆弱性——高等脆弱

天宜新材的盈利质量是LCI五维度中脆弱性最为突出的环节。

连续两年大额亏损：2024年亏损14.95亿元，2025年亏损22.35亿元-，两年累计亏损超过37亿元。2026年上半年继续亏损1.63亿元-。公司已连续多年处于深度亏损状态。

巨额资产减值：2025年，公司确认信用减值损失和资产减值损失合计151,969.53万元，其中固定资产减值损失96,129.14万元，商誉减值损失22,212.12万元-。本次计提减少公司2025年度合并利润总额151,969.53万元-。

毛利率为负：2026年Q1毛利率为-19.06%，意味着公司产品售价已无法覆盖生产成本，主营业务处于严重的“卖得越多、亏得越多”状态。

各业务板块全面承压：轨道交通业务受国铁集团集采低价中标政策影响，收入下降17.51%；光伏新能源业务因行业供需失衡，收入下降30.99%，相关子公司已临时停产；航空航天业务虽增长35.21%，但受流动性影响仍处于亏损状态。

在LCI框架中，连续大额亏损、毛利率为负、巨额资产减值、各业务板块全面承压，使盈利脆弱性维度评估为高等脆弱。

（三）流动性风险——高等脆弱

截至2025年末，公司货币资金仅2.10亿元（受限1.07亿元），短期借款6.93亿元（逾期1.20亿元）。可用货币资金不足1.03亿元，远不足以覆盖短期借款。

2026年上半年经营活动现金流净额6,312.37万元，同比下降60.63%。公司因欠款面临多家金融机构及供应商提起的法律诉讼，部分银行账户已被法院查封冻结。公司于2026年5月新增1条限制消费令-。3亿元闲置募集资金到期未能归还。公司于2026年5月29日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。

在LCI框架中，可用货币资金/短期有息负债覆盖严重不足、法律诉讼、账户冻结、限制消费令、募集资金未能归还，使流动性风险维度评估为高等脆弱。

（四）成长失速——高等脆弱

从营收端看，2025年全年营收同比下降10.48%-；2026年Q1营收同比下降49.93%-；2026年上半年营收同比下降44.91%-。营收持续大幅下滑，降幅在2026年显著扩大。

从各业务板块看：轨道交通业务受国铁集团集采低价中标政策影响，闸片出货量下降，收入下降17.51%；光伏新能源业务行业供需失衡，碳碳热场部件出货量下滑，石英坩埚价格大幅下降，收入下降30.99%，相关子公司已临时停产；航空航天业务虽增长35.21%，但受流动性影响仍处于亏损状态。

在LCI框架中，营收持续大幅下滑、光伏业务停产、各板块全面承压，使成长失速维度评估为高等脆弱。

（五）治理脆弱性——高等脆弱

天宜新材的治理脆弱性是LCI五维度中最为突出的环节之一。

财务报告被出具无法表示意见：2025年度财务报告被中审众环会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告-。

内部控制被出具否定意见：2025年度财务报告内部控制被中审众环出具了否定意见的审计报告-。

被实施退市风险警示（*ST） ：因上述原因，公司股票自2026年5月6日起被实施退市风险警示-。

涉嫌信息披露违法违规被立案：2026年5月29日，公司收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。

预重整与退市风险：公司目前处于预重整阶段-。根据相关规定，若公司未满足撤销退市风险警示条件，公司股票可能被终止上市-。若重整失败被法院裁定破产，公司股票将面临终止上市风险-。

实控人股权冻结：实际控制人吴佩芳持有22.27%股份，其中18万股已被冻结。

在LCI框架中，无法表示意见审计报告、否定意见内控报告、*ST退市风险警示、证监会立案调查、预重整与退市风险，使治理脆弱性维度评估为高等脆弱。

2.2 LCI综合判断（示意）

综合上述五维度评估，天宜新材LCI（C值）预计处于 0.7~0.85 区间（“橙色预警”等级），方程大概率收敛，但已接近收敛边界。

核心驱动因素在于：杠杆风险（资产负债率63.71%、逾期贷款、账户冻结）、盈利脆弱性（连续两年巨亏超37亿元、毛利率-19%）、流动性风险（可用货币资金严重不足、诉讼查封）、成长失速（营收降幅扩大至45%、光伏停产）和治理脆弱性（无法表示意见审计报告、*ST退市风险警示、证监会立案） 五个维度同时处于高等脆弱水平。公司虽在积极推动预重整，但退市风险和持续经营能力重大不确定性使其结构性脆弱性达到极高等级。

具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

三、与同行业公司的对比

3.1 可比公司选取

选取金博股份（688598）和欧晶科技（001269）作为可比公司。金博股份在光伏碳碳热场领域与天宜新材形成直接竞争；欧晶科技在石英坩埚领域与天宜新材具有可比性。

3.2 关键指标对比（2025年年度）

3.3 LCI差异分析

根据公司对监管问询函的回复，天宜新材光伏碳碳复材产品毛利率变动情况与同行业上市公司金博股份基本一致。天宜新材光伏碳碳复材产品毛利率低于同行业水平，主要系可比公司产品结构差异所致。在石英坩埚业务方面，公司与欧晶科技在销售均价上不存在重大差异，但公司单位成本高于同行业水平。

天宜新材在可比公司中营收规模最小、亏损最为严重、资产负债率最高、面临退市风险。公司所处的光伏辅材和轨道交通行业均面临严峻的行业周期和竞争压力。

四、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，天宜新材当前的核心矛盾可归纳为以下四组冲突：

矛盾一：两年巨亏37亿 vs 净资产持续缩水

2024年亏损14.95亿元，2025年亏损22.35亿元-——两年累计亏损超过37亿元。归属于上市公司股东净资产从2025年末的14.11亿元降至2026年二季度末的12.49亿元。在LCI框架中，这种“持续巨亏、净资产快速消耗”的格局意味着公司的股东权益正在被快速侵蚀——若亏损持续，净资产将进一步缩水甚至转负，公司可能触及净资产为负的退市指标。

矛盾二：预重整的求生希望 vs 退市的现实风险

公司目前处于预重整阶段-，正在积极推动重整工作。然而，公司2025年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告-，内部控制被出具否定意见-，公司股票已被实施ST-。根据相关规定，若公司未满足撤销退市风险警示条件，公司股票可能被终止上市-。在LCI框架中，这一“求生 vs 退市”的矛盾意味着公司正处于生死存亡的关键窗口期——预重整能否成功、能否满足撤销ST的条件，将决定公司的命运。

矛盾三：营收规模萎缩 vs 毛利率为负的恶性循环

2026年上半年营收2.33亿元，同比下降44.91%-；2026年Q1毛利率为-19.06%。营收大幅下滑的同时，毛利率为负意味着每卖出一件产品都在亏钱。在LCI框架中，这种“营收萎缩、卖得越多亏得越多”的格局意味着公司已陷入经营困境的恶性循环——停产则无收入，生产则加剧亏损。

矛盾四：证监会立案调查 vs 预重整的推进

公司于2026年5月29日收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。与此同时，公司正在推进预重整和重整投资人招募工作-。在LCI框架中，这一“监管调查 vs 重整求生”的矛盾意味着公司的未来同时面临监管处罚风险和重整失败风险——两者中的任何一个都可能触发终止上市。

五、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，天宜新材面临以下关键风险信号：

1. 退市风险（高优先级）

公司股票已被实施*ST-。若公司未满足撤销退市风险警示条件，公司股票可能被终止上市-。若重整失败被法院裁定破产，公司股票将面临终止上市风险-。

2. 持续巨亏与净资产缩水风险（高优先级）

2024-2025年累计亏损超37亿元-。2026年上半年继续亏损1.63亿元-。归属于上市公司股东净资产已降至12.49亿元。

3. 流动性危机风险（高优先级）

可用货币资金严重不足，短期借款6.93亿元（逾期1.20亿元）。部分银行账户被查封冻结。3亿元募集资金到期未能归还。公司于2026年5月新增1条限制消费令-。

4. 证监会立案调查风险（高优先级）

公司因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。若调查结果认定公司存在重大违规行为，可能面临行政处罚乃至退市风险。

5. 主营业务全面萎缩风险

2026年上半年营收下降44.91%-。光伏新能源业务相关子公司已临时停产。毛利率为-19.06%。

6. 资产减值持续风险

2025年计提资产减值损失14.35亿元-。若行业持续低迷或资产处置不及预期，未来可能继续面临大额减值。

7. 实控人股权冻结与控制权风险

实际控制人吴佩芳持有22.27%股份，其中18万股已被冻结。控制权稳定性存在不确定性。

六、结论

天宜新材2025年全年实现营业收入6.83亿元（-10.48%）-、归母净利润亏损22.35亿元（亏损扩大）-、扣非归母净利润亏损21.02亿元-。2026年第一季度实现营业收入1.16亿元（-49.93%）-、归母净利润亏损8,516.48万元-。2026年上半年实现营业收入2.33亿元（-44.91%）-、归母净利润亏损1.63亿元-，归属于上市公司股东净资产12.49亿元，资产负债率63.71%。

在LCI五维度脆弱性评估中，杠杆风险、盈利脆弱性、流动性风险、成长失速和治理脆弱性五个维度均处于高等脆弱水平——资产负债率63.71%、两年巨亏超37亿元、可用货币资金严重不足、营收降幅44.91%、ST退市风险警示、证监会立案调查。公司虽在积极推动预重整，但五维度的全面恶化叠加ST退市风险和证监会立案调查，使结构性脆弱性达到极高等级。

截至2026年9月4日，公司股价约6.05-6.56元，总市值约34亿元，市净率约2.7倍。在持续巨亏、营收大幅萎缩且面临退市风险的背景下，估值缺乏实质性的盈利支撑。

LCI综合判断（示意） ：预计C值落在 0.7~0.85 区间（“橙色预警”等级），方程大概率收敛，但已接近收敛边界。核心驱动因素在于五个维度的全面恶化叠加*ST退市风险和证监会立案调查。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

天宜新材当前的结构性特征—— “连续巨亏 + ST退市风险 + 流动性危机 + 证监会立案 + 预重整求生” ——在LCI框架中构成了一个典型的“高危退市风险”样本。公司作为科创板首批上市企业之一，曾在新材料领域拥有一定的技术积累和市场地位，但连续两年的巨额亏损、营收的大幅萎缩、流动性的枯竭以及监管层面的多重风险，使公司处于生死存亡的关键时刻。预重整能否成功、能否满足撤销ST的条件、证监会立案调查的结果如何，将决定公司能否避免终止上市的命运。投资者需重点关注：预重整的进展情况、重整投资人的引入、证监会立案调查的结论、以及公司能否在2026年年内满足撤销退市风险警示的条件。

本文基于天宜新材公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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